华泰证券-通威股份-600438-硅料龙头产能继续扩张

  ：连技能打破，THC中试线已安装双面微晶技能，最高功率可达26.49%，硅片厚度110um下量产良率可达97%+，产业化进一步推动。BC和钙钛矿技能方面，P型TBC研制批次功率抵达25.18%，N型TBC最高研制功率抵达26.11%，钙钛矿/硅叠层电池功率抵达31.13%，在前沿范畴研制进展。”

  1.硅料环节龙头，保持“买入”评级根据公司23年Q3财报发表，公司23Q3归母净赢利30.31亿元，同比下降68.11%，环比下降35.07%。

  2.考虑到公司硅料本钱优势明显，咱们保持公司23/24/25年EPS4.21/3.51/4.06元，参阅Wind共同预期，可比公司23年7.23倍PE，考虑到公司成立起产业链一体化优势，有利于安定公司职业竞争力，叠加先进产能继续投进，看好公司具有盈余弹性，给予公司23年9倍PE，对应目标价37.89元（前值：42.10元），保持“买入”评级。

  3.先进产能继续扩张，本钱优势穿越周期公司深耕光伏质料高纯晶硅环节，具有本钱和规划两层优势。

  4.现在公司在手硅料产能超42万吨，到23H1出产所带来的本钱已降至4万元/吨以内。

  5.一起，公司硅料产能仍加快扩张，根据公司三季报，公司拟在乐山市出资年产12万吨高纯晶硅项目，力求于24年内投产，进一步提高供应才能。

  6.咱们咱们都以为尽管年头以来上游硅料供需关系由紧转松，可是因为下流N型产能会集开释，N型硅料仍因高品质要求供应偏紧，叠加公司具有本钱优势，看好公司在产业链价格动摇周期中保持盈余空间。

  7.TOPCON+HJT+BC+钙钛矿多线开展，N型技能职业抢先在TOPCON方面，公司TNC产品根据PECVD技能道路%，硼扩SE技能开发可再提效0.2pct，转化功率职业榜首队伍。

  8.HJT方面，公司获得铜互连技能打破，THC中试线已安装双面微晶技能，最高功率可达26.49%，硅片厚度110um下量产良率可达97%+，产业化进一步推动。

  9.BC和钙钛矿技能方面，P型TBC研制批次功率抵达25.18%，N型TBC最高研制功率抵达26.11%，钙钛矿/硅叠层电池功率抵达31.13%，在前沿范畴研制进展抢先。

  10.在N型技能迭代周期中，最优技能道路仍未结论，公司全面布局推动N型技能开展，将有望在后续技能进程中保持卡位优势。

  11.下流产能跃升职业前列，一体化布局推动加快公司安身上游硅料事务，向下快速布局笔直一体化产能，截止23H1构成超42万吨高纯晶硅产能、90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能。

  12.在电池片环节，公司规划双流25GW、五通桥16GW和峨眉山16GWTNC项目，估计24年内投产。

  13.在组件环节，现在盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已投产，组件产能提高至55GW。

  15.危险提示：硅料价格动摇超预期；下流需求没有抵达预期；产能落地没有抵达预期等。

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